產量增速下降 投資回落是主因

　　截至7月份，全國共生產水泥7.67億噸，累計同增8.3%，增速進一步回落，7月份產量環比降幅為9.4%，降幅較去年同期略有擴大。截至7月份，全國重點聯系水泥企業共生產水泥2.95億噸，銷售率基本保持穩定。

　　自年初以來，全國水泥產量增速明顯低于去年，作為與固定資產投資水平顯著相關的行業，水泥行業的增速下降意味著投資水平的下降以及需求的減少。7月份，全國固定資產投資名義增速為27.3%，較去年同期增長了0.7個百分點，但若考慮到去年以來的價格上漲因素，實際的增速則呈下降趨勢，這與水泥行業的增速變化趨勢是一致的。

　　7月份，居民消費價格總水平累計同比上漲7.7%，增速繼續回落，顯示國家的宏觀調控政策已取得一定成效。上半年國內生產總值130619億元，同比增長10.4%，比上年同期回落1.8個百分點，工業生產增速減緩。我們認為，上半年投資增速的減緩是水泥行業增速放緩的主因，當前經濟運行仍面臨價格上漲過快的壓力，下半年國家在銀行信貸方面的控制仍會加緊，為了保持經濟的穩定增長，國家有望在財政方面加大投資力度，加大基礎設施的建設力度，而這將會帶動大量的水泥消費需求，水泥行業的全年增速有望保持在9%-10%左右。

　　成本推動價格上漲

　　7月份重點聯系水泥企業水泥價格同比、環比依然保持了上漲態勢，增速較6月份有所加快，其中PO 32.5和PO 42.5兩個主要品種的價格同比增速分別為4.6%和12.6%，分別較上個月提高0.8和3.3個百分點。

　　作為主要原燃料的煤炭價格在8月份有所回落，但依然在高位運行，這在一定程度上印證了我們在以前報告中的判斷，即煤價有望保持平穩并逐漸回落。通過對比煤價和水泥價格的漲幅可以發現，上半年水泥價格的變化基本上是跟隨著煤炭價格變化的，這也說明當前的水泥價格上漲在很大程度上是成本推動型的。截至上半年，水泥價格的上漲基本上覆蓋了煤炭價格的上漲，水泥企業的盈利沒有大幅度增加。下半年影響行業盈利的因素仍然是煤炭價格的走勢和水泥價格的轉嫁能力，區域差異將繼續存在。

　　中報呈現區域差異

　　目前水泥行業上市公司中報已基本披露完畢，剔除新上市的塔牌集團和未公布中報的ST雙馬，我們通過對比板塊的收入和成本可以發現，2008年中期，由于原材料價格的上漲，行業的成本增速超過了收入增速，由此導致毛利率出現下滑趨勢。

　　通過具體公司的對比可以發現，雖然行業的毛利率出現了下滑趨勢，但由于區域差異的存在，仍有個別公司的毛利率同比實現上漲，進一步分析可以發現，這些毛利率上漲的公司集中分布在西北及西南區域，這驗證了我們之前做出的判斷，即西北、西南區域由于較高的投資水平以及豐富的資源儲備、較低的資源價格而具有比較優勢，是近期可以重點關注的區域。

　　關注行業投資變化

　　今年上半年，水泥行業投資完成446.45億元，同比增長近70%，今年上半年的水泥投資已經超過了2003年全年水泥投資的總規模。據初步估算，2008年將新增水泥產能2億噸以上，2009年又將新增水泥產能2.6億噸。在當前固定資產投資放緩的背景下，水泥產能的過快增長不利于行業健康和可持續發展，如果行業投資過快發展，行業的供需平衡被打破，則行業又將陷入周期性低谷的輪回之中，這兩年結構調整取得的成績將功虧一簣，這是大家都不愿看到的結果。因此在當前需要對行業投資保持高度關注。

　　此外行業當前面臨的主要不確定因素仍然是宏觀調控對于固定資產投資增速的影響以及煤炭價格上漲給行業帶來的成本壓力。煤價的穩定、政府財政支出力度的增加等預期的明朗將使行業的投資機會趨向明顯。