來源： 中國證券報  

   進入2012年以來，曾經風光無限的光伏產業融資努力屢屢碰壁，只有隆基股份實現上市，而折戟IPO的公司多達10家。統計顯示，近三年VC/PE在光伏產業投資50.13億元，隨著IPO撞墻，如何在產業寒冬中實現資本退出成為了極為迫切的難題。

   50億風投難尋退路

   6月12日，擬登陸創業板的河南思可達光伏材料股份有限公司由于未能獲得證監會發審委通過，而宣告IPO闖關失敗。翻開預披露的申報稿，思可達光伏前十大股東中出現大量風投身影，蘇州國嘉、河南旭盛、佛山優勢等，它們的成立時間為2008年至2010年，在思可達光伏2010年末的股權變更過程中進駐。

   按照發行設想，思可達光伏擬發行3450萬股，募集資金3.51億元，每股發行價約為10.18元。如果上市成功，這些前期進駐的風投可以獲利頗豐，然而如今的情況迥異，大量的投資如何收回成為難題。

   今年以來，像思可達光伏這樣的失敗案例可謂比比皆是。投中集團數據顯示，2012年至今快可光伏、日地太陽能、天能科技、歐貝黎終止審查，上機數控首發申請未通過，恒基光伏中止審查。

   真正實現上市的光伏企業只有隆基股份一家，該公司4月11日登陸滬市主板。上市后亮相的一季報顯示，隆基股份利潤水平下降九成，且預期上半年業績下滑50%以上。隆基股份董事長李振國表示，過去兩年是發展最為迅速的時期，且2011年下半年開始的降價潮尚未出現轉機，才使得2012首季報表“比較難看”。

   雖然隆基股份的業績變臉反映了光伏產業景氣度不佳的現狀，不過畢竟它幸運地實現了上市融資。投中集團數據顯示，2009年7月以來的三年期間43家重要風投機構向光伏產業合計投資7.93億美元，按照最新匯率計算，約為人民幣50.13億元。

   近幾年，由于高價發行愈演愈烈，多數VC/PE資本將投資過程簡化成了：資金募集——項目投資——項目退出三個階段，其中缺乏挖掘企業價值提升的項目管理手段。正是對管理手段和風險控制的忽視，使得在光伏IPO撞墻的背景下，VC/PE資本面臨巨大的退出風險。

   PE投資額萎縮八成

   幾年前，光伏產業還是戴著光環的新興產業，受到VC/PE資本的瘋狂追捧。然而，受產能過剩、歐債危機、美國“雙反”調查、A股公司業績下滑等因素影響，光伏產業飽受質疑，風險投資的規模也急劇下降。統計顯示，2011年7月5日以來的一年間，只有7家重要風投機構向光伏產業合計投資7456.24萬美元，約為人民幣4.71億元。而2010年7月5日至2011年7月5日，20家風投機構合計投資4.23億美元，約為人民幣26.76億元。二者比較，近一年VC/PE資本投資額同比減少82.40%。

   業內人士指出，前幾年VC/PE資本的投向主要集中在后端，身份既非戰略投資者，也非主動參與型基金，只能算是短期財務投資資金，希望借助企業上市后快速實現投資變現。但是，隨著資本市場體系的完善，以及光伏產業景氣度下滑，這種大規模財務投資的期限短、收益高等特征已迅速消失。

   除了退出渠道不暢的原因外，光伏企業不斷惡化的經營情況也是導致VC/PE資本遠離的重要原因。2011年，A股光伏上市公司主營收入同比增長31.52%，凈利潤卻同比下滑32.40%。到了2012年一季度，光伏上市公司主營收入下滑33.82%，凈利潤同比下滑幅度進一步擴大。

   投中集團分析師指出，在目前等待上市的光伏產業企業股東名單中，不僅有鵬潤投資、優勢資本、九鼎投資等VC/PE資本，還包括了一些地方性風投公司。盡管產業前景不佳、VC/PE資本投資熱情降溫，但由于大量資本需要尋找退出渠道，短期內光伏企業仍會積極參與A股市場的IPO。