近一個季度以來，機械行業指數跌幅大于市場跌幅比

    從近一個季度的走勢來看，機械行業指數跌幅約為41.2%，滬深300指數跌幅約為39.83%，機械板塊走勢略遜于市場整 體走勢。從我們前期重點推薦的企業走勢來看，柳工表現明顯強于行業及市場，而安徽合力和山河智能走勢要弱于行業及市場，我們認為這主要是行業競爭趨勢以及估值等因素所導致。

    三季度以來，工程機械細分子行業需求增速趨緩

    從我們重點關注的細分產品銷量增速來看，在進入9月份的銷售旺季之后，中型及小型挖掘機的銷量增速出現了反彈，而其他大部分產品，包括：裝載機、推土機、叉車及混凝土機械的產銷增速均出現了進一步的下滑，在宏觀經濟減速的背景下，工程機械細分子行業呈現出“旺季不旺，淡季更淡”的特點。

    鋼價持續下跌，關注需求回落對行業盈利能力的影響

    從近期鋼價走勢來看，近一個月內主要鋼材價格指數跌幅超過20%，行業及企業所面臨的成本壓力持續下滑，但我們在四季度投資策略報告著中也提到過，除了成本因素之外，我們還需要關注需求的變化，從細分產品9月份的銷量增速來看，四季度需求前景不容樂觀。

    需求大幅回落所帶來的負面效應可能在2009年一季度體現

    在國內外經濟增速放緩的背景下，工程機械行業需求回落的趨勢較為明顯，考慮到2008年上半年的基數效應以及淡季因素的影響，我們判斷2009年一季度重點子行業的銷量增速不容樂觀，盡管國家正在加大對于基建的投入力度，但施工期一般安排在3月份之后，結合以上的分析，我們預計工程機械行業整體需求大幅回落所帶來的負面效應將在2009年一季度體現。

    第一，近一個季度以來，機械行業指數跌幅大于市場跌幅

    從近一個季度的走勢來看，機械行業指數跌幅約為41.2%，滬深300指數跌幅約為39.83%，機械板塊走勢略遜于市場整體走勢。

     

                        圖1：機械行業指數走勢略遜于市場整體走勢

    我們在機械行業四季度投資策略報告中指出，鋼價的下跌可能會給部分工程機械企業帶來短期投資機會《關注鋼價下跌所帶來的投資機會—機械行業四季度投資策略》，推薦的相關企業包括：柳工、山河智能，從上述三家企業的近期的走勢來看，三家企業的市場表現大相徑庭。 

     

                          圖2：柳工走勢明顯強于大盤及其他兩家企業

   從三家企業的走勢來看，柳工表現明顯強于行業及市場，而安徽合力和山河智能走勢要弱于行業及市場，結合對三家企業所處的細分子行業的特點來看，安徽合力的主導產品為叉車，近年來，大部分工程機械企業均將叉車業務作為新的市場突破點，從而引發了市場對于叉車行業過度競爭的擔憂，從今年1-8月份安徽叉車集團的銷售數據來看，同比增速僅僅只有8.97%，遠遠不及前兩年15%以上的增速，行業整體需求放緩及競爭日趨激烈的趨勢十分明顯；山河智能的主導產品為小型挖掘機、液壓靜力壓樁機及旋挖鉆機，其中小型挖掘機和旋挖鉆機的國內需求仍然保持穩定增長，但在小型挖掘機的出口及液壓靜力壓樁機方面需求放緩的趨勢明顯，另外公司的估值一直要高于行業平均水平，因此在行業景氣下滑的背景下，公司近期走勢遠遜于行業表現。

     

                      圖3：2008年安徽叉車集團銷量增速趨緩

     

                            圖4：山河智能短期估值壓力較大

    第二、三季度以來，工程機械細分子行業需求增速趨緩

    從我們重點關注的細分產品銷量增速來看，在進入9月份的銷售旺季之后，中型及小型挖掘機的銷量增速出現了反彈，而其他大部分產品，包括：裝載機、推土機、叉車及混凝土機械的產銷增速均出現了進一步的下滑，在宏觀經濟減速的背景下，工程機械細分子行業呈現出“旺季不旺，淡季更淡”的特點。

圖5：2008年1-9月份中挖行業單月銷量增速

     

                      圖6：2008年1-9月份小挖行業單月銷量增速

     

   需要我們關注的是工程機械行業在10月份的銷售數據，一旦整體趨勢出現持續下滑，將預示著行業四季度的銷售收入增速出現環比下滑，并有可能導致上市企業盈利低于市場預期。

     

          圖7：2008年1-9月份裝載機行業單月銷量增速點擊此處查看全部新聞圖片

     

                     圖8：2008年1-9月份推土機行業單月銷量增速

     

                    圖9：2008年1-7月份叉車行業單月銷量增速

     

               圖10：2008年1-8月份湖南地區混凝土機械單月產量增速

   第三、鋼價持續下跌，關注需求回落對行業盈利能力的影響 

     

                          圖11：近一個月內鋼價指數跌幅超過20%

    從近期鋼價走勢來看，近一個月內主要鋼材價格指數跌幅超過20%，行業及企業所面臨的成本壓力持續下滑，但我們在四季度投資策略報告著中也提到過，除了成本因素之外，我們還需要關注需求的變化，從細分產品9月份的銷量增速來看，四季度需求前景不容樂觀。

     

                     表1：重點子行業及企業2008年1-9月份累計銷量增速對比

    從工程機械行業的歷史周期來看（圖12），在成本壓力放緩及銷量增速維持10%以上的背景下，重點子行業及企業的盈利能力將在有望出現復蘇，而一旦子行業銷量增速在四季度出現大幅回落，則成本的下降并不一定能覆蓋銷售收入增速的回落。從目前的數據來看，裝載機及推土機行業的銷量增速均在9月份出現了持續回落，我們仍需關注重點子行業在10月份的銷售情況，考慮到9-11月份屬于行業銷售旺季，一旦10月份銷量增速持續下滑，則行業盈利能力很難在四季度出現反彈。

    第四、需求大幅回落所帶來的負面效應將在2009年一季度體現

    在國內外經濟增速放緩的背景下，工程機械行業需求回落的趨勢較為明顯，考慮到2008年上半年的基數效應以及淡季因素的影響，我們判斷2009年一季度重點子行業的銷量增速不容樂觀，盡管國家正在加大對于基建的投入力度，但施工期一般安排在3月份之后，結合以上的分析，我們預計工程機械行業整體需求大幅回落所帶來的負面效應將在2009年一季度體現。 

     

                         圖12：需求的相對穩定方能確保盈利水平的復蘇

    在《機械行業四季度投資策略》報告中，我們指出，從工程機械行業的歷史周期來看（圖12），在行業需求增速維持10%以上、成本壓力放緩的背景下，行業整體盈利能力將出現復蘇，而一旦行業需求增速出現大幅回落，則極有可能導致行業盈利能力的回落，盡管鋼價可能出現持續回落，但明年一季度需求增速的急劇下滑極有可能導致成本的下降并不足以彌補需求的放緩，因此，明年一季度行業整體盈利前景不容樂觀。